宋雪涛:疫情不改变经济趋势和市场主线

宋雪涛疫情不改变经济趋势和市场主线

这次新冠肺炎病毒的特性和非典很不一样传染性强潜伏期长导致疫情波及范围远远大于年非典抗疫情采取了最严厉的快速停摆生产和生活等经济活动的措施经济结构和内外环境相比年都发生显著变化消费服务业对经济增长的贡献比重更高企业和居民的负债率更高这些原因导致此次疫情对经济的短期冲击可能大于年但和年一样疫情的冲击是阶段性的疫情结束后经济最终会回到之前的趋势中

由于目前新增确诊人数仍在爬坡期对疫情的经济影响估计尚存在不确定性在乐观情形下如果新增确诊人数在元宵节前后出现拐点在月中旬之后逐步得到控制至月和季度初逐渐平息则疫情对经济的短期冲击可能主要集中在季度疫情对第三产业的影响主要是需求对第二产业的影响主要是供给对第三产业的影响更大疫情期间可选消费受冲击大于必需消费交通运输影视传媒商业零售酒店餐饮旅游等行业受需求冲击最大房地产销售和新开工也受较大冲击的回升被暂时打断疫情结束后第二产业会明显恢复而且可能通过赶工补回来疫情期间的停工损失房地产竣工和基建投资也会有较大反弹借鉴非典时期的历史经验消费服务业的恢复有一定的迟滞和疫情带来的社会心理变化有关

定量来看全国平均复工时间为月日工作日减少天季度工作日天则第二产业的产出将减少假设春节前后半个月的消费服务业需求减半则第三产业对一季度的贡献将下降综合来看预计肺炎疫情导致季度少增对全年经济影响在之间对应季度实际增速在之间全年增速在之间

各部委已经出台了相关支持政策货币政策方面本周一二央行公开市场操作投放流动性万亿并且逆回购利率降息叠加月初降准货币超常宽松窗口期延长按照目前每月均有发行的规律本月可能主动操作一次并相应降息预计本月日会下调财政政策方面财政部对疫情防控重点保障企业贷款给予贴息市场高度关注下一步对于中小企业减税免税降费财政空间扩容预算赤字率专项债特别国债以及基建投资相关的财政政策

市场在春节期间经过了充分的情绪发酵用一次性快跌完成了风险偏好的调整分母端经过调整之后关注点从疫情本身转向分子端的行业景气度和产业长期趋势受疫情的影响观察分子端的两个趋势走向出现分化经济阶段性企稳和制造业差异化补库存的短期趋势被暂时破坏和延迟而信息技术产业景气度回升的中长期趋势并未停止因此与前者相关的金融地产周期需要观察一系列的外部因素来决定内部修复情况如疫情拐点复工时间政策应对尤其是财政和投资冲击确认月数据等与后者相关的科技股回到了主线行情而且因为货币超常宽松窗口期延长暂时不用担忧流动性问题

最后谈五点看法第一疫情是难以预测的黑天鹅但暴跌或许是可以躲过的年初以来我们重复提醒以下今年节奏和去年相似但躁动更早起点更高行情整体前置节前普涨后积累了较大的内生调整需求市场敏感度比去年同期更高对个股的业绩趋势和估值之间的匹配度要求更高第二我们在年度报告后发先至中对今年全年的区间判断为全年走势为字形或倒型目前看去年字形第三笔在今年年初的延伸已经结束并快速走出了字形或倒型的第一笔第三市场的低点可能领先于疫情的拐点上证指数的修复行情需要第二产业复工复产第三产业需求恢复第四不确定性还是疫情对疫情拐点的假设比较重要现在一致性强如果拐点没出现那么观望气氛会很浓第五长期来看疫情只是短期考验既不改变经济的原有趋势和运行规律也不改变市场的原有走势和主线行情对疫情对投资坚持就是胜利

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